Impacto en el mercado de deuda mundial. La crisis griega condujo y conduce a un aumento en los spreads entre las curvas de mayor y menor rendimiento, como consecuencia del fly to quality. El día de ayer (lunes) se ve una suba de 350pb en los bonos 10y griegos, mientras que se aprecia una baja de 10pb en los bonos de EEUU, y poco menos de 5pb en Alemania y japón. Grecia lleva acumulado 700pb de suba en el último mes acumulando una tasa de rendimiendo anual a 10 años de 17,95% (700pb más que hace un mes), mientras que países como España e Italia pagan tasas de 2,33%, Portugal un 3,12% y la deuda de Alemania y Suiza se negocia a tasa nula.
El impacto en las tasas de emergentes del voto negativo en el referendum griego tampoco fue remarcable. La renuncia del ministro de finanzas posiblemente abrió la puerta a futuras negociaciones y no fue leído por el mercado como una salida de Grecia de la eurozona (grexit).
El impacto de Grecia en la Renta Fija local. No hubo un impacto importante en los tramos ni cortos ni medios ni largos de la curva de tasas en dólares en Argentina. Una posible explicación de este fenómeno es que los niveles de rendimiento de deuda Argentina ya están suficientemente altos, duplicando los rendimientos de los países de la región. Fuera de la curva de tasas de venezuela, los rendimientos de latinoamérica promedian el 4% a corto plazo y 5% a diez años, mientras que la curva argentina en dólares (performing) se ubica en plana en 10%.
A continuación se exhiben estas curvas, incluyendo en el caso argentino sólo aquellos bonos en dólares, performing.
Hay que ser muy cauteloso en la elaboración de las curvas de tasas de bonos locales, ya que no es correcto suponer mismo nivel de riesgo para bonos performing y non-performing (reestructuración de 2005 y 2010 ley NY).
Si bien para el inversor es relevante que los motivos de impago no son por causa de incapacidad de pago del emisor, sino por motivos de inhibiciones legales, lo cierto es que no se pueden proyectar los flujos de fondo como certeros. Lo correcto sería asignarle una probabilidad de normalización de pago a cada instancia de cumplimiento de servicios, y sumarle al pago correspondiente a la fecha de normalización el monto correspondiente a los cupones atrasados. Eso lleva a modificar las Duration de Macaulay y los rendimientos, y por lo tanto distorsionan la curva.
Audio del Programa: 07.07.2015 | CONCIENCIA DE INVERSOR – PRIMER PROGRAMA GRECIA Y RENTA FIJA Dr. Nicolas Botbol y Mg. Mauro de Jesus